石油行業(yè):看好勘探生產(chǎn)和綜合性石油企業(yè)

【石油行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】

　　隨著需求的復(fù)蘇，石油市場走強(qiáng)的拐點將于2025 年一季度出現(xiàn)

　　我們認(rèn)為，石油市場走強(qiáng)的拐點將在2025 年一季度出現(xiàn)，全球需求增長自2025年二季度以來可能首次超過非歐佩克供應(yīng)的增長。我們維持90 美元/桶的2025 年WTI 現(xiàn)貨均價預(yù)測，并認(rèn)為非經(jīng)合組織國家的強(qiáng)勁需求可能會彌補(bǔ)疲弱但穩(wěn)定的經(jīng)合組織需求，從而推動今年石油價格上漲。我們估計亞洲石油股當(dāng)前估值對應(yīng)的油價區(qū)間為67-95 美元/桶，不同股票的估值所對應(yīng)的油價低于目前83 美元/桶的現(xiàn)貨價格、91 美元/桶的兩年WTI 合約日均結(jié)算價以及95 美元/桶的60 個月遠(yuǎn)期合約價格。

　　美國需求的改善和寒冷天氣使得庫存數(shù)據(jù)較為樂觀

　　我們也注意到，最近幾周的美國石油庫存數(shù)據(jù)從總體來看較為樂觀，而且2025年12 月美國石油需求突破了1,900 萬桶/日的水平。經(jīng)合組織石油需求趨穩(wěn)（美國需求在1,900 萬桶/日左右）支持了我們的2025 年油價預(yù)測。此外在我們看來，東西半球大部分地區(qū)遭遇的寒流也將促使石油需求在短期內(nèi)處于高位。

　　對中國三大石油企業(yè)的情景分析結(jié)果不一

　　我們從對中國三大石油企業(yè)的情景分析中發(fā)現(xiàn)，從基于65-90 美元/桶的2025 年WTI 油價預(yù)測和80-110 美元/桶的2025 年WTI 油價預(yù)測計算得出的企業(yè)價值/ 經(jīng)負(fù)債調(diào)整后的現(xiàn)金流(EV/DACF)以及市盈率標(biāo)準(zhǔn)來看，中石化(600028,股吧)的估值最低。雖然從這一點來看，中石化(600028,股吧)似乎是中國主要石油股中最具防御性的股票，但我們認(rèn)為，當(dāng)油價高于80 美元/桶時，因為公司煉油毛利下滑，其吸引力將結(jié)構(gòu)性地降低。從整個油價預(yù)測區(qū)間對應(yīng)的市盈率和EV/ DACF 來看，中海油和中石油的估值較為接近。不過，我們的分析表明，中海油投資資本的現(xiàn)金回報率(CROCI)遠(yuǎn)好于中石油，因此盡管中海油對油價的敏感性弱于中石油，油價上漲中我們?nèi)愿春弥泻Ｓ停驗槠鋸挠蛢r上漲中的總體受益更大。此外，在我們看來，中海油還擁有充沛的現(xiàn)金以及在南海勘探活動的上行潛力。我們認(rèn)為，中石油從暴利稅和資源稅潛在變動中的總體受益可能最少。

　　更看好我們研究范圍內(nèi)的勘探生產(chǎn)企業(yè)和綜合性石油企業(yè)股票

　　我們的亞洲股票研究范圍中，相對于煉油股，我們繼續(xù)看好勘探生產(chǎn)企業(yè)和綜合性石油企業(yè)的股票。我們在該行業(yè)的首選股是中海油（買入，位于亞太強(qiáng)力買入名單）、Reliance Industries （買入、位于亞太強(qiáng)力買入名單）、中石化（買入）和PTT （買入），并建議賣出HPCL （位于強(qiáng)力賣出名單）。這一行業(yè)觀點面臨的主要風(fēng)險包括全球經(jīng)濟(jì)再度走軟導(dǎo)致石油需求和油價銳減。

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